在一季度社會(huì)融資規(guī)模、人民幣信貸“放量”增長(zhǎng)后，4月信貸增長(zhǎng)雖略低于預(yù)期，但增速與歷史平均水平持平。未來(lái)，貨幣政策仍將松緊適度，保持流動(dòng)性合理充裕。需要注意的是，企業(yè)部門(mén)融資需求有回落跡象。專(zhuān)家表示，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)方向未變。若是外部沖擊過(guò)大，貨幣政策依然會(huì)發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)的功能，不排除加大定向偏松調(diào)節(jié)力度的可能。

　　5月9日，中國(guó)人民銀行公布的4月金融數(shù)據(jù)顯示，4月末，廣義貨幣（M2）余額188.47萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.5%。4月份，社會(huì)融資規(guī)模增量為1.36萬(wàn)億元，當(dāng)月人民幣貸款增加1.02萬(wàn)億元。

　　業(yè)內(nèi)專(zhuān)家認(rèn)為，在一季度社會(huì)融資規(guī)模、人民幣信貸“放量”增長(zhǎng)后，4月份信貸增長(zhǎng)雖略低于預(yù)期，但增速與歷史平均水平持平。未來(lái)，貨幣政策仍將松緊適度，保持流動(dòng)性合理充裕。

　　信貸增速基本合理

　　“整體看，繼上月信貸、社會(huì)融資規(guī)模放量增長(zhǎng)之后，本月逐漸回歸正常水平，增速基本合理?！敝袊?guó)民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為。

　　數(shù)據(jù)顯示，4月份社會(huì)融資規(guī)模和人民幣信貸均較3月份有所回落。4月份，新增人民幣貸款1.02萬(wàn)億元，較上月少增6700億元。4月末，社會(huì)融資規(guī)模存量達(dá)到209.7萬(wàn)億元，同比增速由上月的10.7%回落至10.4%，但仍與GDP名義增速基本匹配。

　　4月份金融數(shù)據(jù)較上月出現(xiàn)回落，與3月份數(shù)據(jù)超預(yù)期大幅反彈有關(guān)。3月份，新增人民幣貸款1.69萬(wàn)億元，雖存在一定季節(jié)性回升因素，但明顯高于歷史同期。2019年一季度社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為8.18萬(wàn)億元，比上年同期多2.34萬(wàn)億元。

　　在業(yè)內(nèi)分析人士看來(lái)，今年一季度金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)靚麗，與年初銀行信貸額度較為充裕且存在“早投放，早收益”、爭(zhēng)取“開(kāi)門(mén)紅”的經(jīng)營(yíng)傳統(tǒng)有關(guān)。與此同時(shí)，今年以來(lái)，為緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是小微民營(yíng)企業(yè)融資難融資貴的問(wèn)題，相關(guān)部門(mén)出臺(tái)了一系列政策，金融機(jī)構(gòu)也在這方面加大了投放力度。

　　“銀行快速投放儲(chǔ)備項(xiàng)目后，也面臨項(xiàng)目?jī)?chǔ)備不足的問(wèn)題?！敝薪鸸淌辗治鰩熽惤『阏J(rèn)為，整體來(lái)看，在一季度銀行快速投放貸款后，未來(lái)可能會(huì)重新收緊貸款額度和控制貸款投放節(jié)奏。因此，4月份信貸增速也出現(xiàn)了回落。

　　值得注意的是，M2增速雖小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，增速維持基本穩(wěn)定。溫彬認(rèn)為，M2增速小幅回落與信貸增長(zhǎng)較慢有關(guān)，導(dǎo)致貨幣派生能力減弱。同時(shí)，4月份財(cái)政存款增加5347億元，導(dǎo)致貨幣回籠，這也拖累了M2增速。

　　季節(jié)性因素是主因

　　“4月份信貸環(huán)比下降主因是季節(jié)性因素?！苯煌ㄣy行金融研究中心高級(jí)研究員陳冀表示。在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這一季節(jié)性特征明顯。

　　每年4月份和5月份，與前3個(gè)月相比都是“小月”，甚至是一年當(dāng)中的低點(diǎn)。在3月份信貸、社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)“沖量”后，每年4月份，社會(huì)融資規(guī)模增量一般都會(huì)出現(xiàn)回落。過(guò)去5年，4月份的平均社會(huì)融資規(guī)模增量約為1.34萬(wàn)億元，相比之下，今年4月份社會(huì)融資規(guī)模增量為1.36萬(wàn)億元，基本上與近5年的平均水平相當(dāng)。

　　“單月貸款、社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)和市場(chǎng)預(yù)期之間的矛盾，實(shí)際上是由于信貸與社會(huì)融資規(guī)模節(jié)奏和過(guò)去不同，但信用擴(kuò)張速度總體穩(wěn)定?！迸d業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，2019年前4個(gè)月貸款與社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)波動(dòng)較大，1月份與3月份數(shù)據(jù)顯著高于市場(chǎng)預(yù)期，2月份與4月份又明顯回落，對(duì)市場(chǎng)情緒形成了一定沖擊?！叭欢绻疾熨J款余額和社會(huì)融資規(guī)模余額的同比增速，會(huì)發(fā)現(xiàn)4月份貸款余額增速為13.5%，較1月份僅高出0.1個(gè)百分點(diǎn)，4月份社融余額增速為10.4%，與1月份持平?！?

　　此前，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人也多次強(qiáng)調(diào)，不要過(guò)度關(guān)注和解讀單月的數(shù)據(jù)，而應(yīng)放在更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)來(lái)考量。

　　綜合今年前4個(gè)月的數(shù)據(jù)來(lái)看，無(wú)論是社會(huì)融資規(guī)模增量還是新增人民幣信貸，均好于去年同期水平。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年4月份，社會(huì)融資規(guī)模增量為1.36萬(wàn)億元，一季度社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為8.18萬(wàn)億元；4月份人民幣貸款增加1.02萬(wàn)億元，一季度人民幣貸款增加5.81萬(wàn)億元。2018年的數(shù)據(jù)顯示，4月份社會(huì)融資規(guī)模增量為1.56萬(wàn)億元，一季度社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為5.58萬(wàn)億元；2018年4月份人民幣貸款增加1.18萬(wàn)億元，一季度人民幣貸款增加4.86萬(wàn)億元。

　　需要注意的是，企業(yè)部門(mén)融資需求有回落跡象。數(shù)據(jù)顯示4月份新增票據(jù)融資1874億元，扣除票據(jù)融資后，新增人民幣貸款規(guī)模為8326億元，同比下降3451億元。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)2823億元，同比下降1845億元。

　　陳冀認(rèn)為，企業(yè)短期貸款負(fù)增長(zhǎng)，票據(jù)融資正增長(zhǎng)也一定程度上顯示了當(dāng)前存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好并不高。信貸增量環(huán)比季節(jié)性回落一定程度上體現(xiàn)出在前期快速投放之后，存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)普遍對(duì)未來(lái)流動(dòng)性約束存在擔(dān)憂(yōu)。市場(chǎng)普遍預(yù)期未來(lái)市場(chǎng)流動(dòng)性不及前期寬裕，進(jìn)而信貸投放偏保守。

　　貨幣政策松緊適度

　　近期，貨幣政策會(huì)邊際收緊的預(yù)期卷土重來(lái)，但實(shí)際上貨幣政策取向并未改變。

　　“央行沒(méi)有收緊貨幣政策的意圖，也沒(méi)有放松貨幣政策的意圖，既不希望看到市場(chǎng)流動(dòng)性短缺，也不希望看到市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫?！毖胄懈毙虚L(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)近期強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)階段貨幣政策取向是穩(wěn)健，操作方法是相機(jī)抉擇、預(yù)調(diào)微調(diào)，操作目標(biāo)是松緊適度。

　　央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰也表示，當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)依然錯(cuò)綜復(fù)雜，不確定性因素還比較多。在這種情況下穩(wěn)健的貨幣政策要根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格形勢(shì)變化及時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間的需要。

　　在4月份金融數(shù)據(jù)出爐后，陳冀認(rèn)為，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)方向未變，松緊適度目標(biāo)或因外部因素有所調(diào)整。若是外部負(fù)面沖擊過(guò)大，貨幣政策依然會(huì)發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)的功能，不排除加大定向偏松調(diào)節(jié)力度的可能。

　　分析人士認(rèn)為，當(dāng)前貨幣政策仍有空間。從流動(dòng)性的角度看，陳冀認(rèn)為，不論短期或是長(zhǎng)期，為維持宏觀流動(dòng)性處于松緊適度的水平，央行都有補(bǔ)充流動(dòng)性的必要。5月份雖僅有1560億元中期借貸便利（MLF）在月中到期，但考慮到季節(jié)性財(cái)政資金回籠，短期流動(dòng)性缺口仍存。年內(nèi)超過(guò)3萬(wàn)億元的MLF未到期，也需要央行對(duì)沖流動(dòng)性。招商宏觀團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，疊加近期股市回調(diào)、支持小微企業(yè)融資等因素，不排除后續(xù)央行可能采取結(jié)構(gòu)性較寬松的操作。

　　最新出爐的4月份CPI和PPI數(shù)據(jù)延續(xù)漲勢(shì)，CPI創(chuàng)下6個(gè)月以來(lái)的新高，PPI同比漲幅連續(xù)兩個(gè)月擴(kuò)大。

　　在溫彬看來(lái)，我國(guó)通脹壓力不大，貨幣政策具有較大的操作空間。貨幣政策保持松緊適度的穩(wěn)健中性基調(diào)并沒(méi)有改變。未來(lái)，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，保持“量”的適度和“價(jià)”的合理，仍是經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的關(guān)鍵。